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我們認為，“養老金入市”問(wèn)題并不單單指養老金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。我國的養老保險體系應進(jìn)行全面的市場(chǎng)化改革。

一方面，應當大力推動(dòng)市場(chǎng)化的非政府養老保險體系發(fā)展，使政府與非政府養老有機結合，形成穩固的“三支柱”養老體系；另一方面是，養老保險基金的投資管理應當在保證資金安全的基礎上，進(jìn)行市場(chǎng)化運作，以有效實(shí)現養老金的保值增值。

中國養老金三大支柱失衡 基本養老金保值增值差

中國現狀：三支柱失衡

我國養老基金投資管理的現狀可大致總結如下：

1）第一支柱：基本養老基金資金量3.5萬(wàn)億元左右，分地區分散管理，僅投資于銀行存款和國債，平均投資收益率2%左右，保值增值能力較差；

2）第二支柱：企業(yè)年金資金量0.7萬(wàn)億元左右，按照國際主流的信托管理模式，以固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置為主，平均投資收益率為7.6%，受資本市場(chǎng)波動(dòng)相對明顯；

3）第三支柱：個(gè)人儲蓄性養老保險在我國發(fā)展落后，規模極小。

4）國家養老儲備基金：全國社?；鹳Y金量1萬(wàn)億元左右，也采用信托管理模式，社?；鹄硎聲?huì )作為受托人，采用直接投資和間接投資模式，平均收益率為8.13%，保值增值成效顯著(zhù)。

國際比較：信托模式為主流

全球各國養老保險制度盡管存在差異，但按照其特點(diǎn)大致可劃分為公共養老保險、補充養老保險（企業(yè)/職業(yè)年金）、個(gè)人儲蓄性養老保險，以及國家養老儲備等幾類(lèi)。在投資管理方式上，幾類(lèi)養老保險基金基本都采用的是信托投資管理模式，由特定機構作為受托人，對養老金進(jìn)行直接投資或委托投資。但根據養老金特性的不同，其資產(chǎn)配置顯示出不同的側重：

1）公共養老保險金對安全性要求較高，各國對公共養老金投資工具有所限制，且大多數國家傾向于配置在固定收益類(lèi)資產(chǎn)，相應的投資收益率也較低，但基本都跑贏(yíng)了通脹。

2）企業(yè)年金可供選擇的投資工具較公共養老金更多，在除股票和債券之外的其他資產(chǎn)上配置比重較高，各國通常提供稅收優(yōu)惠政策來(lái)促進(jìn)企業(yè)年金的發(fā)展。

3）個(gè)人儲蓄性養老則更為靈活，可根據參保人自身的風(fēng)險偏好選擇資產(chǎn)，國家一般也通過(guò)稅收優(yōu)惠、賬戶(hù)便攜性等政策予以激勵。

4）國家養老儲備基金則一般配置較高比例的權益類(lèi)資產(chǎn)，投資收益受股市波動(dòng)的影響較大。

未來(lái)展望：催生萬(wàn)億元資管需求

我們認為，我國養老保險體系的市場(chǎng)化改革應當達到的最終理想狀況是：

政府基本養老保險的主要目標是實(shí)現社會(huì )養老的基本保障。統籌hr369.com賬戶(hù)應當提高統籌層次，最終實(shí)現全國統籌，并增強賬戶(hù)可攜帶性，以平衡各地區養老保險的差異；個(gè)人賬戶(hù)應明確其保險的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時(shí)實(shí)行“人死賬銷(xiāo)”；并在做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)的基礎上，通過(guò)信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進(jìn)行市場(chǎng)化投資，達到養老金保值增值的目的。

非政府養老保險的主要目的是為滿(mǎn)足更高層次的養老需求。非政府領(lǐng)域的補充養老保險和個(gè)人儲蓄性養老保險均沿用當前個(gè)人賬戶(hù)的積累制，實(shí)行多繳多得，養老金領(lǐng)完為止，體現個(gè)人賬戶(hù)的儲蓄特性?？紤]到當前非政府養老保險發(fā)展落后的現狀，應當從制定和加強稅收優(yōu)惠等激勵政策和普及補充養老保險意識等方面入手，大力推進(jìn)非政府養老保險的發(fā)展。

基本養老保險個(gè)人賬戶(hù)市場(chǎng)化投資改革的推進(jìn)，以及二、三支柱的長(cháng)足發(fā)展，將帶來(lái)數萬(wàn)億元資金的投資管理需求，使得壽險行業(yè)、資產(chǎn)管理等行業(yè)直接受益：養老保險公司、商業(yè)銀行、基金公司、資產(chǎn)管理公司等機構的相關(guān)業(yè)務(wù)規模都將擴大。此外，由于大規模的、長(cháng)期穩定的養老資金注入資本市場(chǎng)，填補了當前中國資本市場(chǎng)缺乏長(cháng)期投資者的空白，或將能夠在一定程度上引導當前偏短期、偏投機性的資本市場(chǎng)投資風(fēng)格發(fā)生轉變。